2025年年报|有色和新能源组年报速读

　　来源：广发期货研究

　　工业硅

　　供过于求，价格仍将承压，关注产能出清

　　2025年工业硅仍然面临供应大于需求，库存将继续积累的问题。一方面，在高基数的情况下，工业硅仍有大量产能待投产，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，需求端多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点，面对价格跌至几乎全行业亏损的局面，企业纷纷选择不同程度的减产，以减少库存的积累和现金流的损失。即便有机硅和出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。此外，多晶硅、有机硅下游产品持续低迷，主要产业均面临部分产能亏损需要出清的局面，缺乏需求端对原材料的价格支持，也将导致价格承压。

　　从供需平衡角度来看，2025年工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面，高库存及仓单压力下，近月依然承压。但考虑到工业硅已经跌至成本区间附近，向下空间不大。整体认为工业硅价格或将围绕成本端波动，若产能持续增加不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施则价格有望回升。目前工业硅已经呈现产能产量大于需求的情况，库存累积导致价格承压的情况，2025年仍有大量产能待投产，供应端压力较大，因此在供应端更多需考虑产能出清的问题，关注是否会有产能出清的政策。工业硅期货主要运行区间预计在10000-15000元/吨，下方有成本支撑，上方有套保套利压力。

　　策略建议：单边策略：观望/轻仓；套利策略：关注买多晶硅空工业硅策略；套保策略：区间下沿买入套保，关注套利空间卖出套保。

　　选自报告：《广发期货- 2025年工业硅年度策略展望：工业硅供过于求，价格仍将承压，关注产能出清》2024年12月13日

　　报告作者： 纪元菲 Z0013180

　　碳酸锂

　　供给交易尾声，着眼需求故事

　　在今年行情短线的不断反复中可以看到，价格中枢下移的逻辑已经基本消化完毕，下半年后震荡磨底的状态更加显著。

　　锂盐供应端在2023-2024年有大量项目集中投产和扩产，全球锂盐供应宽松格局持续。今年以来，锂价下行过程中，已有部分高成本矿山利润倒挂出现阶段性减停产或对项目运营进行调整，但从全球视角来看供给整体仍宽松，非洲、澳洲和南美提供较大增量。在中性评估下，2025年全球锂盐项目总供给预计可达148-152万吨左右。

　　从需求端来看，碳酸锂下游新能源板块仍具备增长潜力。碳酸锂的下游消费结构目前已转向锂电材料主导，未来磷酸铁锂的需求增量空间更大。从中长期来看，新能源发展带动下锂盐需求仍具备增长潜力，在中性测算下，2025年预计全球锂盐需求约达143万吨LCE。

　　今年以来，伴随锂盐价格逐步下探，现货价格已经击穿部分高成本产能，澳洲部分高成本矿山调整运营，江西高成本云母矿项目以及代工产能也大量关停。在目前价格下，今年已有部分企业决策出现转向，虽仍未有明显的行业洗牌，但可以看到的是成本支撑已经逐步强化。

　　2025年供给仍偏宽松，但可预见的新增供给在2023-2025年基本释放完毕，中期暂时没有更多超量供给，关于供给放量的交易可能已经接近尾声，新能源板块在中长期仍具备较强的潜力，市场或将逐步切换至对需求的交易。此外，今年高成本产能的减停产已经佐证当前价格进入碳酸锂部分成本线之内，基于产能出清交易的故事已经演绎得比较充分，未来的想象空间可能更多着眼在价格底部供给侧放量不及预期，带动周期整体切换。

　　价格判断上，2025年价格可能比较难快速切换至流畅上行阶段，或仍将维持偏弱区间内震荡，预计碳酸锂价格中枢围绕7万元/吨-10万元/吨运行。节奏上看，从目前数据及调研情况来看，下游需求仍强劲，一季度价格下方或有一定支撑；二季度后伴随补库结束及部分需求被前置透支，需求端若无超预期因素基本面可能偏弱，价格或将再度经历一轮下探甚至找底的过程。目前来看判断拐点时机仍不够清晰，但从各项边际变化可以观察到当前价格位置距离底部空间可能已经不大，7万以下成本支撑已经比较有力，最早有可能在2025年下半年之后观察边际变动找寻拐点信号。

　　选自报告：《广发期货-2025年碳酸锂期货年度策略展望：供给交易尾声，着眼需求故事》2024年12月17日

　　报告作者：林嘉旎Z0020770

　　铜

　　政策博弈，关注需求复苏周期

　　2024年．铜价在宽幅震荡中实现上行走势，宽幅波动受宏观因素、COMEX逼仓等事件影响较大，而矿端供应的紧缺对价格形成支撑，驱动铜价年内小幅上行。

　　展望2025年，我们认为，中性情形下，供应端延续提供价格支撑，需求端保持稳健，LME铜价运行区间8，500-10，000美元/吨；乐观情形下，若中美经济复苏共振，全球经贸局势缓和，LME铜价或可冲击11，000美元/吨；悲观情形下，若海外衰退风险再度抬头，铜下游需求受损，LME铜价或将回落至8，000美元/吨。

　　在铜供给格局得到充分预期背景下，宏观视角下的需求预期仍为铜价锚定的核心因素，2025年宏观环境的不确定性将加剧对铜价的扰动，核心关注海外降息进程、特朗普关税政策推进进度、中国增量政策规模及进入政策效应释放期后的落地效果，铜价的流畅上行行情有待于中美经济预期的转变。

　　供应端，2025年铜矿仍然存在供给约束以支撑价格，但约束幅度或因库存增加、铜矿产量增速回升、废铜补充原料供应和冶炼减产不确定性等因素而小幅减弱。

　　需求端，2024年高铜价对下游需求形成抑制，预计2024年全球电解铜消费增速较2023年下滑。但高铜价并不会导致需求消失，而是对需求产生延迟效应，预计2025年下游整体需求整体增速依旧稳健，终端行业继续分化，电力托底下游需求、新能源较传统需求领域维持较高增速。

　　库存方面，截至2024年12月13日，LME、SHFE和COMEX铜库存合计约45万吨，较年初累库约24万吨，为自2018年以来同期库存高位。若2025年需求复苏不及预期，库存的高位或对价格压制明显。

　　选自报告：《广发期货-2025年铜期货年度策略展望：政策博弈，关注需求复苏周期-20241215》2024年12月17日

　　报告作者：周敏波Z0010559

　　镍和不锈钢

　　供需宽松格局修复，仍需关注海外政策扰动

　　复盘2024年镍市场整体情况，镍的主线围绕“基本面宽松事实+矿端和宏观阶段性引导”，年初基本就已经确认供给宽松现实，上半年宏观提振及印尼RKAB进度不及预期主导上涨行情，下半年宏观相对平淡矿端扰动常态化，回归弱现实下的基本面交易。2025年矿端仍存变量，但主线可能切换为“宽松格局修复+矛盾向一级镍转化”，供需宽松的格局或仍有延续但逐步修复，年内可能经历产能出清过程，纯镍从平衡上看将面临更大的压力。从供需平衡角度来看，预计2025年全球原生镍供给约362万吨，增速约5.1%；需求预计345万吨左右，增速约7%；预计2025年供需平衡17万吨，供给过剩量减少约7万吨。纯镍供给增速预计将超16%，对镍价上方构成制约。价格走势方面，预计2025年镍价仍维持偏低位宽幅震荡，虽产业供给压力减小，但交割品纯镍的压力增加对价格的约束明确，2025年沪镍运行区间参考100000-150000元/吨。节奏上，上半年在产能出清逻辑之下价格预计偏弱运行，下半年若有项目出现减停产可能带动价格中枢整体上移。年内主要关注印尼政策扰动和RKAB推进节奏以及矿端产能变动。

　　2024年不锈钢市场表现整体偏弱，镍铁整年呈现去库状态，供应端排产持续高位，而在经济增速下滑环境下需求改善缓慢，基本面压力之下不锈钢价格低位。目前钢厂利润压缩程度加剧，新增产能规划多数延期，带动供应增速回落，2025年目前已有规划的项目增量较少，预计供应端压力继续边际缓和。2025年在我国货币政策宽松的空间打开之后，需求端有望在底部修复回暖，但需求驱动仍或偏弱。价格判断方面，2025年不锈钢市场供需宽松格局可能难以扭转，不锈钢价格或仍围绕“下方底部支撑和上方驱动受限”在偏底部区间震荡，预计2025年不锈钢价格大体运行区间12500-15000元/吨。节奏上看，一季度可能偏弱运行，节后补库可能在短期内有小带动，受宽松政策效果落地二季度可能出现价格高点，三四季度需求若无超预期支撑价格可能再度回落。

　　选自报告：《广发期货-2025年镍和不锈钢年度策略展望：供需宽松格局修复，仍需关注海外政策扰动》2024年12月17日

　　报告作者：林嘉旎Z0020770

　　锡

　　供给侧修复，预计供需小幅过剩

　　在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。缅甸方面，若缅甸恢复生产，综合考虑复产准备工作以及实物税的影响，我们以缅甸复产至过往水平50%估算，预计明年缅甸锡矿供应较今年可增加1.5万吨金属吨。印尼方面，根据8、9月份的出口数据，可以观察到印尼的生产活动已陆续恢复正常，我们预计明年可以使供应端较24年增加1万吨左右。其余地区，虽然大部分项目仍处于勘探或研究阶段。不过已运行生产的非洲Alphamin公司的Mpama South Mine和Andrada Mining公司的UIS项目以及澳大利亚的Renison项目将为明年的锡矿供应增加6千吨。

　　需求端，在全球降息背景下，半导体行业景气上行阶段有望延续， WSTS上修2024/2025年全球半导体销售额预测值至 6269/6972 亿美元（前值分别为 6112/6874 亿美元），分别增长19.0%/11.2%。同时从半导体库存周期来看，参考日本生产者的成品库存指数和中国台湾电子暨光学产业的PMI：客户存货和原物料存货，库存处于较低水平，处于主动补库的初期，随着产能逐步扩张，对锡焊料消费依旧可期。不过也需要注意随着特朗普上台，可能引发贸易摩擦影响全球半导体产业链的稳定。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。

　　综上所述，若缅甸及印尼恢复正常生产，则明年供给侧修复明显，尽管需求侧半导体行业仍处于上行景气阶段，但特朗普的上台后的关税政策等，或影响半导体产业链的稳定，我们预计明年供需将小幅过剩，锡价偏弱震荡。仍需关注缅甸及印尼生产恢复情况，若复产不及预期，则锡矿供应依旧紧张，利好锡价。

　　选自报告：《广发期货-2025年锡策略展望：供给侧修复，预计供需小幅过剩》2024年12月17日

　　报告作者： 纪元菲 Z0013180